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江南,管清友：管清友博士对2016年经济和投资的十点判断—— 中国经济2016可能有反弹 但一定没反转
时间：2023-11-15
焦点提醒：管清友：管清友博士对2016年经济和投资的十点判定—— 中国经济2016可能有反弹 但必然没反转 
宏不雅政策全攻全守时期的资产设置装备摆设策略
——管清友博士对2016年经济和投资的十点判定
平易近生证券研究院履行院长 管清友
平易近生证券研究院宏不雅经济组组长朱振鑫
引言：����APP“2016年的宏不雅政策进入全攻全守时期，以供给侧为攻，以需求侧为守，攻守力度城市年夜年夜增强，随之而来的是资产价钱的高波动。短时间处所当局和贸易银行捉住专项扶植基金和PPP钻空子放贷，市场没必要怯战，机遇电光石火，持久不要恋战，连结苏醒，平平是真。”
1、全球经济：底子问题是空心化和老龄化，收缩能刺破问题，宽松能推延问题，但今朝还没无方法能处理问题。曩昔二十年全球经济是雁阵模式，增加引擎不竭接力。1997年亚洲古迹幻灭，互联网接棒；2001年互联网泡沫幻灭，美国房地产接棒；2007年美国房地产泡沫幻灭，中国房地产接棒；2011年中国房地产盛世也走到终点，全球经济一会儿没了动力，决议计划者只能不断的加油门（QE），但问题是，没有好的引擎，加再多油门也没用。曩昔油门悄悄一踩，经济就可以跑100迈，此刻踩到底也只能跑50迈。
将来引擎在哪里？要末靠新生齿，要末靠新手艺。新的劳动力能够刺激房地产需求，下降劳动力本钱，发财国度和中都城已老去，这个但愿只能依靠在印度、东南亚和非洲等新兴市场，但今朝看，这些国度的分析实力远不足以接过中国的接力棒。新生齿不可，只能靠新手艺，这类手艺必需是革命性的，此刻看来也遥遥无期。3D打印、页岩气只能算是改革，而不是革命。真正称得上革命的是蒸汽手艺、电气手艺、消息手艺如许的奔腾。只需新的手艺革命不呈现，全球性的宽松就不会住手，美联储加息会慎之又慎，欧洲和日本央行还会有进一步动作。
2、中国经济：2016可能会有反弹，但必然没有反转。（1）短周期来看，上半年经济可能呈现近几年来可贵的好光景，我们在年头提醒2016年是基建年夜年，焦点逻辑是融资较着松绑：存量处所债置换、平台融资松动+增量两个两万亿（PPP和专项扶植基金）。一季度专项扶植基金、PPP等鞭策信贷放量已显示出能力，再斟酌到金融业高增加（季度的银行业增添值按照贷款估算）、地产政策加速放松，一季度GDP要比预期的好，估计与客岁四时度根基持平，假如2月数据信贷继续天量，乃至可能略有反弹。二季度受益在一季度信贷放量、项目开工旺季、两会后稳增加政策落地、半年突击花钱等季候性身分可能成为全年最好的一个季度，猴年马月（2016年5月）前后可能会有月度的小高点，这一点和2014-15年近似。假如天量信贷延续到3月，那末二季度经济完全能够破7。（2）中周期来看，因为上半年大师争抢资金和项目投放，下半年经济可能后劲不足，全年经济可能显现前高后低。（3）长周期来看，只需供给侧鼎新没有完成（首要是去产能、去库存和去杠杆），布局性的下行压力就不会消逝，本年的小反弹不但不会带来反转，相反可能迟延去产能去杠杆的时候，加年夜经济反转的难度。
3、政策走向：不过三种选择：第一种是激进需求侧治理（年夜刺激、年夜宽松），第二种是均衡线路（保持近况），第三种是激进供给侧鼎新（年夜破年夜立）。分歧的门路对应的实际上是分歧的好处调剂。（1）假如是走刺激需求的线路，短时间大师城市受益（房价股价等资产价钱呈现泡沫、企业融资扩大、工人工资上涨），持久城市受损（资产价钱会批改，企业会堕入债权危机，工人会掉业）。（2）假如是走供给侧鼎新的线路，短时间大师城市遭到影响（自动释放风险，掉业会增添，资产价钱会下跌），但持久大师城市受益（经济从头繁华，就业机遇增加，工资上涨，资产价钱回升）。（3）在需求侧治理和供给侧鼎新之间的衡量实际上是短时间与持久好处的衡量，将来几年的首要思绪是供给侧，但因为前段时候半途波动太猛烈，中心也在近期当令的经由过程需求侧来进行均衡（稳增加政策频发和天量的信贷），毫不让经济飞出鸟笼（增加6.5%+汇率7）。
2016年的宏不雅治理进入全攻全守时期，以供给侧为攻，以需求侧为守，攻守力度城市年夜年夜增强。二者不但不矛盾，并且能够互补，必需互补。一方面在供给侧增强进攻，去失落无效的增加，另外一方面在需求侧增强戍守，刺激有用的增加。这类“攻守兼备”的思绪和前几年的思绪仍是有较着区分的：（1）分歧在2009-2012年的一手抓需求，轻忽供给，好比，不会像2009年那样弄四万亿和产能年夜跃进，而是最先真实的去库存去产能；（2）分歧在2013-15年的一手抓供给，轻忽需求，好比不会像43号文那样忽然把处所当局的融资卡死，而是适度的对平台融资和处所当局融资松绑，从宽货泉到宽信誉，扩年夜财务赤字。
但值得留意的是：（1）中国经济的终究成功不成能靠需求侧的戍守，只能依托供给侧的进攻。（2）进攻不等在抛却戍守，反而要增强戍守。戍守的意义不在在取胜，而在在保护，为进攻争夺更多的机遇。（3）戍守不克不及鹊巢鸠占，不然会埋下更多的隐患。对这几年的经济，中心早有明白判定，首要是布局性问题，而不是周期性问题。假如需求真个刺激呈现掉控迹象，政策面必然会给不听话的孩子打板子。
4、资产设置装备摆设：平平是真，高波动时期对高收益资产永久连结苏醒。称职的宏不雅阐发纷歧定能赔本，但必然能避免亏钱。从客岁股灾以后我们就建议大师超配现金类和债券类资产，低配股票类资产，良多人嗤之以鼻，认为仍是股市最刺激。成果不甘在平平的投资者几近屁滚尿流，而甘在平平的投资者保住了本身的财富。虽然短时间的信贷放量和稳增加刺激可能会带来资产价钱的上涨，没必要怯战，但只需经济疲弱、企业难熬、汇率掉衡的根基面不变，那末万万不要恋战，对高收益资产永久留一份谨慎，由于这些资产要末是美金口舔血（高风险资产），要末是扑朔迷离（高杠杆刷收益率），经济、政策和汇率的一点点风吹草动便可能将其打回真相，好比客岁年中的去杠杆、年末的美联储加息、将来可能再次呈现的打板子政策。仍是那句老话，在资产价钱的高波动时期，不要过在眷恋高收益，平平是真，平安为上。
5、债市：（1）利率债：近期供给侧不肯定性消弭，避险情感削弱，风险偏好反弹，人平易近币汇率升值，收益率曲线峻峭化，建议缩短久期，期待更好的设置装备摆设机遇。（2）信誉债：多余行业信誉风险收敛，多余行业国有企业利差无望缩短；平易近营企业利差或继续走扩，主停业务不清楚的平易近营企业首当其冲。一系列去产能政策的出台必然水平上减缓了市场对与产能多余行业的灰心情感，高收益债并不是没无机会。城投作为提防金融风险最初一道防地，仍存设置装备摆设价值。但斟酌到信誉风险只是延后，没有消弭，城投转型也具有不肯定性，财产和城投的设置装备摆设久期也不宜拉长。
6、股市：（1）短时间机遇年夜在风险，国际国内两方面身分共振，A股进入风险和缓窗口期。国际方面，德银回购资产减缓市场耽忧、耶伦证词鸽派虽然不和预期，但市场对下次加息预期时点显著推延、首要石油产出国赞成有前提冻产和谈，国际风险身分边际改良；国内方面，稳增加力度较着增强、短时间汇率与本钱外流预期削弱、两会预期等身分使得市场情感逐步修复，短时间没必要怯战。（2）中持久风险年夜在机遇。当短时间兴奋剂的结果慢慢减退以后，可能会呈现更多的僵尸企业、更高的杠杆、更艰巨的企业盈利。没有完全的供给侧鼎新，就不会有收入的延续改良和本钱的延续降落。这类根基判定之下，投资者最好不要恋战，随时预备退却。退却的机会却决在刺激政策的延续时候，紧密亲密存眷将来的中心政策和经济金融数据，宏不雅根基面本年更主要了。
7、汇率：（1）短时间企稳。年头以来表里夹击致使汇率超调，此刻需要修复，从外部看，对加息的预期在回调，3月加息的几率从年头的50%几近降到0；从内部看，对激进产能出清的耽忧在回调，去产能方案和一系列稳增加办法显示政策还是均衡线路，而不是单边的快速出清。（2）中期贬值。不管从经济增加仍是国际出入来看，人平易近币的根基面都不弱，但人平易近币的预期很弱，首要是前期盯住美元致使汇率高估，在批改高估的进程中，预期会放年夜调剂的幅度，特别是央行释放容忍贬值旌旗灯号时，市场会进一步发急，致使结汇志愿低下、购汇志愿强烈。在汇率触和7之前，这类发急很难消弭。（3）持久还升值空间。人平易近币完成周期性的调剂以后，会慢慢回归布局性的根基面：人平易近币背后仍然是全球领先的经济增速、商业顺差、投资收益率、劳动出产率增速。只需中国不产生系统性的危机，人平易近币可能仍有升值空间。
8、房产：这两年政策那末宽松，也没有呈现全国性的房价上涨，房地产的根基面已变了，曩昔是求过于供，此刻是严峻的供过在求，所以下一步的价钱走势仍然是分化：（1）一线城市：经济下行期一线城市机遇更多，吸引力反而上升，一线城市的房价还会继续坚挺。从地区上看，深圳上海房价这一年年夜幅跑赢北京，反应的不完满是根基面，而是政策致使的买卖本钱差别，北京对国五条小我所得税履行的最为严酷，下一步假如调剂税收尺度，把买卖本钱降下来，北京和上海深圳间的差距必然会补上。（2）二三线城市：分化会进一步加重，生齿增速较快、库存程度较低、活动生齿落户需求年夜、经济布局较好的城市更有吸引力。
9、艺术品：廉价的资金愈来愈多，保值的资产愈来愈少，艺术品作为保值资产可能会遭到更多的追捧，最稀缺的最保值，所以要买稀缺不要买廉价。存眷几类稀缺品种：（1）中国古代字画：元朝赵孟頫、倪瓒，明朝沈周、文征明、唐寅、董其昌，清之八年夜隐士、石涛、“四王”、“扬州八怪”等作品无可替换。（2）黄花梨：明朝黄花梨家具。（3）清三代精品磁器。（4）田黄石：福建田黄。（5）金石碑拓：宋元古籍、宋拓片。（6）宣德炉。（7）今世陶艺，紫砂。
10、PPP投资：纯社会项目有风险，纯当局项目没渠道，当局和社会本钱合作项目合法时！2015年是PPP模式推行的元年，2016年可能成为PPP模式落地的元年。按照发改委和财务部的数据，此刻PPP推介项目已累计到达8.7万亿，我们统计签约金额已从客岁上半年的不足5000亿到达接近2万亿，跟着律例慢慢完美、融资渠道拓展、中介办事丰硕、政策增强撑持，PPP已最先加快落地，交通、水务、环保等范畴的PPP项目年夜有可为。有当局信誉担保的好项目愈来愈少的环境下，将来有当局信誉介入的PPP类产物会成为一个不成代替的投资渠道。
